作者：翁東輝

　　對于美聯儲4年來首次降息，市場分析人士普遍認為，這表明美國貨幣政策開始轉向，加上歐洲及其他西方國家降息政策早已實施，意味著西方主要經濟體新的一輪貨幣寬松周期正式拉開序幕。

　　美聯儲降息對世界經濟的影響將是多方面的。從理論上講，國際商品價格與美聯儲降息的關系并非直接線性，而是高度依賴于市場供求和經濟基本面情況；美元強弱則與大宗商品價格呈蹺蹺板對應關系。一般來說，雖然降息短期內可以通過釋放流動性刺激資本市場，但這類利好通常在政策實施前就已經被市場預期所消化。中長期來看，商品價格走勢主要由經濟基本面主導，因此要重點觀察降息的持續性及經濟恢復增長程度。如果世界經濟復蘇前景可觀，必然會推動資本市場和商品價格回升。

　　美聯儲此次降息對國際石油市場產生明顯的溢出效應。當地時間9月18日，美聯儲降息50個基點，提振了市場對經濟增長和能源需求的預期。受此消息影響，油價當日大幅上漲超過1%；到上周五收盤，美國西得克薩斯的輕質原油（WTI）期貨一周累計上漲4.76%，報71.92美元/桶，布倫特原油期貨一周也有超過4%的漲幅，收于74.49美元/桶。雖說油價漲幅不大，但卻稍稍緩和了一個多月來的跌勢，市場價格有所恢復。特別是本周二油價繼續上攻，布倫特原油期貨價格盤中一度突破75美元/桶，做多情緒高漲。

　　降息是如何影響市場價格走勢的呢？

　　美聯儲降息政策引發流動性寬松，使得資本市場對原油價格的波動產生反應，短期內油價可能會經歷先漲后跌的震蕩走勢。美聯儲不同降息策略對油價的影響各不相同，主要是看政策強度和市場的預期反應。

　　從降息后的石油市場表現看，油價受利好刺激上漲，然后平臺整理，多空雙方都在觀察后續變化，特別是當前復雜的中東地緣政治沖突存在擴大化風險。多數經濟學家仍認為美國經濟將是軟著陸狀態，一方面通貨膨脹得到顯著緩解，將來有可能實現2%的較長期目標；另一方面，美國勞動力市場繼續降溫，就業形勢堪憂。而且有相當一部分市場分析人士并不看好美國經濟前景，認為經濟衰退的風險仍然存在。

　　從歷史數據分析看，美國歷次降息對油價的影響反映了全球經濟周期、貨幣政策變化與油價波動之間的復雜關系。美國最近6次降息周期中，原油價格的走勢沒有明確規律。但是，美國降息卻能通過影響美元匯率、經濟預期以及投資者行為，間接影響油價波動。

　　2001年，美國經濟經歷了互聯網泡沫破裂和“9·11事件”的沖擊，美聯儲為應對經濟衰退大幅降息。降息導致美元走弱，使得原油對非美元國家相對便宜，刺激了全球需求。隨后油價從20美元/桶的低點逐步回升，直到2003年升至30美元/桶以上。隨著美國經濟復蘇，市場對全球經濟前景更為樂觀，油價得到支撐。

　　2007年的次貸危機引發國際金融危機，美國經濟陷入嚴重衰退。美聯儲接近零利率政策導致全球流動性過剩，推動了原油等大宗商品價格急劇上升。到了2008年7月，布倫特原油期貨價格飆升至147美元/桶的歷史高點。后來就是世界經濟衰退，全球需求暴跌，油價在2008年底急劇下跌至40美元/桶左右。

　　到了2019年，美聯儲連續3次預防性降息，以應對全球經濟增長放緩及貿易緊張局勢的影響。油價從低谷回升到每桶45美元左右。當時主要還是石油輸出國組織（歐佩克）與非歐佩克產油國減產協議和全球石油供應緊張等因素對油價產生了支撐。

　　2020年新冠疫情暴發，盡管美聯儲迅速在當年3月份兩次緊急降息，但全球經濟因需求驟降，原油市場供應過剩，油價崩盤，WTI原油期貨在4月份甚至一度跌至負值，創下歷史性負油價（-37美元/桶）。隨著全球經濟逐步恢復，市場流動性增加，油價在2020年下半年逐步反彈，到年底回升到50美元/桶以上。

　　從上述歷史經驗看，美聯儲的降息不僅直接影響美元及利率，還通過影響市場預期、投資者情緒以及全球經濟增長來間接影響油價。所以，美聯儲再次開啟降息周期，疊加全球主要經濟體的降息趨勢，市場對于近期全球大宗商品市場包括原油需求的預期普遍樂觀，并將逐步受到利好因素的傳導。

　　但是，必須看到的是，目前油價反彈只是受降息利好因素刺激的短期現象，真正影響并決定世界原油市場價格走勢的因素，仍然是供求關系和世界宏觀經濟基本面。就當前而言，全球石油供應和需求變化、地緣政治風險以及極端天氣等因素都會造成油價劇烈波動，而總體上需求偏弱、油價弱勢震蕩的格局將會維持較長時間。