作者：張曉晶（中國社會科學院金融研究所所長、國家金融與發展實驗室主任）

　　黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》明確指出，構建同科技創新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策。通過構建同科技創新相適應的科技金融體制，旨在健全相關規則和政策，推動制度變革，加快形成同新質生產力更相適應的生產關系。

　　全方位多層次的科技金融服務體系已初步建成

　　新中國成立初期，我國執行的是計劃經濟下單一的科技投資體制。這種體制發揮了十分積極的重要作用，幫助新中國取得了包括原子彈、氫彈、人造衛星等重大科技成果，成功突破了國外的技術封鎖。但與此同時，科技創新的一般規律表明，重大創新往往不是孤立的單點突破，而是難以預知的新群落“涌現”。只有擁有大量“塔基式”的創新活動，才可能得到“塔尖式”的科技突破。單純依靠行政手段配置資源并非科技發展的長久之計，市場化的金融支持對于科技創新活動至關重要。不同主體、不同類型、不同階段科技創新活動的風險特征千差萬別，不同資金供給的風險偏好和承受能力也不盡相同，這就要求金融體系能提供差異化的金融介入路徑，構建多元化的科技投入格局。

　　當前，我國已初步建成包括銀行信貸、創業投資、資本市場、政府引導基金等在內的全方位、多層次的科技金融服務體系。銀行信貸方面：截至2024年一季度，高技術制造業中長期貸款、科技型中小企業貸款、“專精特新”企業貸款分別同比增長27.3%、20.4%、17.9%，明顯高于各項貸款增速；科技型中小企業獲貸率達到46.5%，較2017年末提升2倍。創業投資方面：中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2024年5月，我國存續的創業投資基金共24262只，創業投資基金規模達3.26萬億元。資本市場方面：科創板開通5年來，上市企業數量從首批的25家增長至如今的573家，總市值5.19萬億元，首次公開募股（IPO）募資總額累計9108億元。作為支持“硬科技”企業高質量發展的主陣地，在科創板上市企業中，屬于新一代信息技術產業等“硬科技”產業占比近89%。政府引導基金方面：有關數據顯示，政府引導基金目標規模自2017年末的9.5萬億元，增長至2023年年中的近13萬億元。

　　科技金融體制與科技創新的適應性亟待提高

　　近年來，我國圍繞金融支持科技創新，不斷強化頂層設計，優化科技金融政策環境，科技信貸規模持續擴大，全面注冊制改革落地實施，服務科技型企業的金融產品工具不斷豐富，金融支持科技創新工作取得積極成效。但科技金融供給遠不能滿足科技創新活動對金融服務的需求。一是資本市場發展滯后。美國科技實力之所以處于全球領先地位，與其發達的資本市場密切相關。同時，在過去40多年中，美股新上市企業中超1/3是科技型企業，該比例遠高于我國。二是高收益債券市場發展滯后。目前，我國科創債券和科創票據的發行主體主要是信用等級較高的金融機構或者投資公司，這些機構將所籌集的資金進一步投向科技企業，而真正由信用等級偏低的科技企業發行的高收益債券還非常少，高收益債券市場發展方面還處于起步階段。三是創投發展仍有較大空間。我國創投發展近30年，累計管理規模超14萬億，但總量規模僅有美國1/6，創新資本供給嚴重短缺，資金結構亟待優化。

　　科技金融體系的金融功能有待強化。一是銀行體系缺乏針對科技企業有效的風險識別、定價手段。企業的信息分散且數據難以獲取，銀行對于科技企業的評估局限于某個時間“切片”，缺少更多判斷企業“好”與“壞”的錨點。二是風投體系呈現一定的“去風險化”特征。近年來，我國風險投資市場中市場化資金急劇減少，經營主體更替帶來的直接變化是市場風險偏好的顯著下降。三是資本市場缺乏現代金融思維。資本市場對于擬上市科技企業的評價方法仍局限于與相近企業的歷史表現作比較，一些科技企業的產品雖然在國際上遙遙領先，但因為找不到可以對標的美國同行，往往難以獲得融資。四是國有資本的作用發揮不夠。國有資本管理中較為強調保值增值；對于國有資本投資科技企業的事后審計巡查趨于嚴格，風險容忍度偏低，沒有真正形成盡職免責的容錯機制。

　　健全完善科技金融體制的關鍵舉措

　　健全完善科技金融體制，是加快形成同新質生產力更相適應的生產關系的重要內容。

　　探索建立商業銀行通過股權方式投資科技企業的綠色通道。一是擴大投貸聯動試點范圍，允許更多符合條件的銀行開展針對科技企業的投貸聯動業務，做大投貸聯動業務規模。二是完善《商業銀行資本管理辦法》，對于商業銀行通過間接方式投資科技企業形成的股權資產，在計算資本充足率時適當降低風險權重，減少對銀行資本的消耗，提高銀行開展投貸聯動業務的積極性。三是放開金融資產投資公司開展股權投資業務的限制，允許金融資產投資公司在市場化債轉股業務之外開展針對科技企業的其他股權投資業務，更好地發揮投貸聯動在支持科技創新中的作用。四是做好股權投資業務的風險隔離，嚴格要求針對科技企業的股權投資業務由獨立于銀行的法人主體來執行，從制度層面做好風險隔離，防止股權投資業務風險向銀行體系傳染。

　　破除長期資本進入風險投資市場的制度阻礙。一是引導保險資金、企業年金、養老金等長期資金進入創投市場，適度降低私募股權投資基金在“償二代”體系中的風險因子，提高保險公司積極性，探索允許符合條件的頭部創投機構管理部分年金。二是鼓勵銀行理財等市場化資金進入創投行業，引導銀行理財子公司開發與創投特點相匹配的長期投資產品。三是支持合格創投管理機構發行中長期的創投專項債券，拓展創投管理機構中長線資金來源。四是允許符合條件的創業投資管理機構登陸資本市場做大做強，以資本市場注冊制改革為契機，推動符合條件的頭部創投管理機構通過IPO、并購重組等方式登陸資本市場做大做強。

　　增強資本市場對科創企業評價標準的包容度。資本市場對科創企業的評價標準應該更加注重企業的創新能力、技術潛力和市場前景，而不僅僅是短期的財務表現。一方面，在開展審核和監管時，引入科技專家評審團對科創企業尤其是顛覆性科技企業進行評價，以更準確地評估這些企業的技術和商業模型的創新性和可行性，提高對科創企業評價標準的包容度，提升對新產業新業態新技術的包容性。另一方面，加快建立科創板、創業板的儲架發行制度，提高再融資的靈活性和效率，在滿足科創企業多階段融資需求的同時，在一定程度上降低大規模融資造成的市場波動。

　　轉變國有資本管理理念及考核機制。一是從法律或制度層面對風險投資領域的國有資本進行重新定位，淡化保值增值要求，破除以是否有成熟經驗為參照的舊觀念，以國有資本能否在長周期內促進科技創新作為最終評價標準。二是完善國有資本考核方式，依據科技創新活動的經營周期對國有資本考核周期進行調整，在考核中更多地采取打包考核的方式，減輕對項目逐一考核時偶然因素造成的干擾。三是推動容錯機制真正落地，在國家層面出臺政策，完善國有資本投向風險投資領域的容錯機制，提高風險容忍度，營造盡職免責的良好氛圍，推動“三個區分開來”真正落地。

　　打好科技金融服務的“組合拳”。一是支持銀行體系牽頭建立廣泛的科技金融合作網絡。支持大型銀行發揮平臺資源優勢，在依法合規、風險隔離可控前提下強化與內外部投資、證券、融資擔保、保險等機構合作，以增強銀行放貸意愿等。二是增強多層次資本市場支持科技企業上市融資的合力，增強金融市場的多層次性，推動資本市場各板塊差異化發展，形成功能互補，發揮轉板機制對科技企業創新發展的激勵促進作用。三是引導金融機構根據不同發展階段科技型企業的不同需求，進一步優化產品、市場和服務體系，為科技型企業提供“天使投資—創業投資—私募股權投資—銀行貸款—資本市場融資”的多元化接力式金融服務。