二、當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資行業(yè)在發(fā)展中存在的問(wèn)題

　　結(jié)合《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》來(lái)看，中國(guó)目前并未能有合法運(yùn)行的純粹公募的“股權(quán)眾籌”，而互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資的另一個(gè)組成部分互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資在現(xiàn)實(shí)運(yùn)行中也有一定問(wèn)題和隱患：

　　1、平臺(tái)不能有效督促融資者真實(shí)、全面的向投資者公開(kāi)相應(yīng)信息，阻礙投資者進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，阻礙市場(chǎng)功能的發(fā)揮。信息的不對(duì)稱(chēng)則是道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇滋生的溫床。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基礎(chǔ)，正是其依賴(lài)大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)相對(duì)于傳統(tǒng)金融能夠更有效的獲取信息，處理信息，準(zhǔn)確把握信用風(fēng)險(xiǎn)與信息間的邏輯關(guān)系。誠(chéng)然，股權(quán)眾籌平臺(tái)不可能像銀行等機(jī)構(gòu)一樣在線下進(jìn)行細(xì)致入微的調(diào)研。但通過(guò)大數(shù)據(jù)，以往的交易資料，對(duì)項(xiàng)目方提供可靠性進(jìn)行分析評(píng)級(jí)，提供平臺(tái)自身能收集到的信息仍是必要的，更不能為了沖業(yè)績(jī)吸引投資，而以平臺(tái)的名義盲目對(duì)項(xiàng)目方提供的信息做出保證、承諾負(fù)責(zé)。

　　2、平臺(tái)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)揭示不充分，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承受能力的審查不全面，導(dǎo)致不合格的投資者參與項(xiàng)目，暴露于超出其承受能力的風(fēng)險(xiǎn)之中。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)在我國(guó)快速普及，據(jù)統(tǒng)計(jì)初中及以下學(xué)歷網(wǎng)民約占38.3%。目前絕大多數(shù)平臺(tái)對(duì)金融消費(fèi)者適當(dāng)性審核的過(guò)程十分簡(jiǎn)單，使金融消費(fèi)者的適當(dāng)性驗(yàn)證流于形式。而目前對(duì)于平臺(tái)在此方面所要承擔(dān)的責(zé)任缺少明確的規(guī)定，也導(dǎo)致平臺(tái)行事懈怠。

　　3、消費(fèi)者個(gè)人隱私和信息系統(tǒng)安全面臨挑戰(zhàn)。互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)態(tài)之一，離不開(kāi)可靠穩(wěn)健的互聯(lián)網(wǎng)信息設(shè)備系統(tǒng)。而部分平臺(tái)急于求成，將大部分資金用于廣告、引入大項(xiàng)目等面子工程，而拖延信息系統(tǒng)安全建設(shè)等不明顯的工作，導(dǎo)致平臺(tái)遭遇木馬黑客等攻擊，造成重大損失。

　　4、項(xiàng)目欺詐風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目欺詐問(wèn)題因項(xiàng)目方、股權(quán)眾籌平臺(tái)方、領(lǐng)投人、投資人彼此之間的信息不對(duì)稱(chēng)造成，故而自互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)伊始便被討論不止，成為了重點(diǎn)規(guī)制的對(duì)象。項(xiàng)目欺詐導(dǎo)致投資人無(wú)法充分地了解項(xiàng)目真實(shí)背景以及融資方全面的資料，導(dǎo)致其在做投資決策時(shí)，作出錯(cuò)誤的、不合理的行為，從而加大投資人的風(fēng)險(xiǎn)，損害其利益。解決項(xiàng)目欺詐問(wèn)題的核心是緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題對(duì)股權(quán)眾籌項(xiàng)目中多方利益的不利影響。完善信息披露制度、建立健全的信用機(jī)制是能夠解決項(xiàng)目欺詐問(wèn)題的兩大法寶。

　　三、《實(shí)施方案》指導(dǎo)下的股權(quán)眾籌監(jiān)管路徑

　　《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》出了新的監(jiān)管理念——“穿透式”監(jiān)管。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，金融創(chuàng)新產(chǎn)品頻繁更迭，導(dǎo)致實(shí)際的產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式與已有法律法規(guī)脫節(jié)，成為監(jiān)管套利的工具，風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。作為回應(yīng)，《實(shí)施方案》的一大亮點(diǎn)是推出了“穿透式監(jiān)管”。相比以往“牌照式”的監(jiān)管方式，“穿透式”監(jiān)管方法，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，明確責(zé)任，認(rèn)定業(yè)務(wù)屬性和應(yīng)執(zhí)行的相應(yīng)行為規(guī)則與監(jiān)管規(guī)定。但也相應(yīng)的提升了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的自由裁量空間和認(rèn)定難度。監(jiān)管對(duì)象的鑒別，實(shí)質(zhì)重于形式，不論傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)還是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，只要實(shí)質(zhì)上做了金融業(yè)務(wù)，政策、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)就應(yīng)一致，以實(shí)現(xiàn)保障新老金融業(yè)態(tài)間的公平競(jìng)爭(zhēng)，避免監(jiān)管套利和風(fēng)險(xiǎn)漏洞的形成。

　　綜合分析“穿透式”監(jiān)管精神，可采取如下進(jìn)路和措施。

　　1、信息工具的進(jìn)路。金融的交易是信用的交易，其核心是金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值。在市場(chǎng)中，信用的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于交易主體的信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。因而，只有強(qiáng)化對(duì)于信息披露的規(guī)則設(shè)立和監(jiān)管，完善信息的傳播流通機(jī)制，充分利用云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)通信、大數(shù)據(jù)等，從制度上和技術(shù)上緩解交易主體間的信息對(duì)稱(chēng)，提升信息供給，降低信息獲取成本，為締造公開(kāi)透明的股權(quán)眾籌市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制提供條件。

　　2、金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的進(jìn)路。保障金融消費(fèi)者的合法權(quán)益，并不僅僅是為了服務(wù)金融消費(fèi)者，也是為了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。只有消費(fèi)者的權(quán)益得到充分保護(hù)和尊重，才能保障市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，保障形成公正的價(jià)格機(jī)制，保障良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，最終通過(guò)消費(fèi)者的自由判斷與選擇，透過(guò)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

　　3、利用大數(shù)據(jù)技術(shù)建立行業(yè)信用庫(kù)。股權(quán)眾籌的內(nèi)在邏輯是對(duì)信息的利用，所以在股權(quán)眾籌當(dāng)中，包括在其他互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)當(dāng)中，必須要借助信息機(jī)制，才能夠更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格機(jī)制，從而促成互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的交易，包括互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資項(xiàng)目的每一筆交易。在這一點(diǎn)上貴陽(yáng)眾籌金融交易所是很好的示范。貴陽(yáng)眾籌金融交易所開(kāi)展以來(lái)，有近500個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行競(jìng)賽，最終有100個(gè)項(xiàng)目入選，至今為止未出現(xiàn)項(xiàng)目欺詐和跑路的現(xiàn)象。貴陽(yáng)自身成立了一個(gè)基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)控體系和征信平臺(tái)，實(shí)則上是一種監(jiān)管平臺(tái)。該平臺(tái)能夠防止項(xiàng)目欺詐，為在眾籌金融交易所掛牌的企業(yè)提供了可靠的保障。

　　4、要實(shí)現(xiàn)對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)的有效規(guī)制，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展，離不開(kāi)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)邏輯的理解和適應(yīng)。互聯(lián)網(wǎng)金融的時(shí)代，股權(quán)眾籌有其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制邏輯：參與者越多，越能有效的分?jǐn)倱p失，每個(gè)參與者所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)就越小，這是對(duì)傳統(tǒng)邏輯的顛覆。相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，通過(guò)電子合同等方式，能夠更高效低成本的進(jìn)行注冊(cè)登記。使用等額的金融資產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融投資者能夠以更小的單筆投資者，進(jìn)行更多元分散的投資，以此獲得更穩(wěn)健的回報(bào)收益。從另一個(gè)角度，私募中對(duì)于公開(kāi)推介宣傳的禁止，也會(huì)阻礙項(xiàng)目獲得足夠的投資者，降低融資效率。因此，可以參照國(guó)外立法經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的情況可設(shè)立公開(kāi)宣傳安全港，適當(dāng)放寬投資者數(shù)量限制。

　　以這四種路徑的結(jié)合為核心理念，完善市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，促進(jìn)行業(yè)協(xié)會(huì)和自律組織建設(shè)，強(qiáng)化金融消費(fèi)者教育，推動(dòng)股權(quán)眾籌行業(yè)健康可持續(xù)的發(fā)展。