作者：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、金融科技與安全研究中心主任　楊東　　

　　2016年10月13日，國(guó)務(wù)院《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》以及包括證監(jiān)會(huì)等十五個(gè)部委《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》在內(nèi)的一系列互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治方案對(duì)外公布。選在國(guó)家雙創(chuàng)周開始的第二天這個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)正式對(duì)外公布，彰顯了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新工作的特殊性和重要性。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)過(guò)了三四年的粗放生長(zhǎng)后到了一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，各種問題集中暴露出來(lái)。2016年4月中下旬，一場(chǎng)由國(guó)務(wù)院決策部署、多個(gè)部委共同參與行動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治在全國(guó)范圍內(nèi)展開。央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別對(duì)網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等領(lǐng)域開展專項(xiàng)整治活動(dòng)。這次整頓旨在通過(guò)整治、肅清行業(yè)亂象，理清未來(lái)發(fā)展思路，致力于打造一個(gè)風(fēng)清氣正的發(fā)展環(huán)境，從而促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

　　包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資行業(yè)雖然至今為止未出現(xiàn)過(guò)如p2p行業(yè)的大型事件，但是根據(jù)其將在金融領(lǐng)域的扮演的地位以及自身的增長(zhǎng)性來(lái)看，也應(yīng)遵照《實(shí)施方案》的精神，防范于未然，在當(dāng)前階段就將暴露出的問題加以分析，并進(jìn)行規(guī)制，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，也有助于提升金融效率，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、保障金融消費(fèi)者的合法權(quán)益。

　　一、股權(quán)眾籌規(guī)制沿革

　　2014年12月18日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)向社會(huì)公布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》 ，該征求意見稿將規(guī)定了私募形式的股權(quán)眾籌的定義、行為準(zhǔn)則、平臺(tái)義務(wù)、負(fù)面清單等，雖然最終因?yàn)楣蓹?quán)眾籌被定義純粹公募，該管理辦法沒有正式出臺(tái)，但是其內(nèi)容也為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)提供了行為指引。

　　2015年3月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》出臺(tái)，其中鼓勵(lì)股權(quán)眾籌發(fā)展，幫助中小科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，完善退出和流轉(zhuǎn)機(jī)制的構(gòu)建。

　　2015年7月，人民銀行等十部委《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》正式明確股權(quán)眾籌概念，隨后證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整<場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法>個(gè)別條款的通知》將之前廣泛發(fā)展的“私募股權(quán)眾籌”更名為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。

　　2015年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》，檢查的重點(diǎn)內(nèi)容包括平臺(tái)上的融資是否違反了國(guó)家對(duì)于非法集資的紅線，是否公開宣傳、向不特定對(duì)象發(fā)行、股東人數(shù)是否累計(jì)超過(guò)200人、是否募集私募股權(quán)投資基金等。同月，證監(jiān)會(huì)致函地方政府，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資的活動(dòng)。

　　值得一提的是，在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了第一個(gè)相關(guān)司法案例——“諾米多公司訴飛度公司案” ，該案是司法推進(jìn)金融法治的典型案例。

　　《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》進(jìn)一步明確了股權(quán)眾籌行業(yè)的紅線禁區(qū)，主要包括：

　　1、股權(quán)眾籌平臺(tái)不得發(fā)布虛假標(biāo)的、自籌，強(qiáng)化對(duì)融資者、股權(quán)眾籌平臺(tái)的信息披露義務(wù)和股東權(quán)益保護(hù)，不得進(jìn)行虛假陳述和誤導(dǎo)性宣傳。

　　2、股權(quán)眾籌平臺(tái)未經(jīng)批準(zhǔn)不得從事資產(chǎn)管理、債權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、高風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)配資等金融業(yè)務(wù)。客戶資金與平臺(tái)自有資金應(yīng)分賬管理，遵循專業(yè)化運(yùn)營(yíng)原則，落實(shí)客戶資金第三方存管，選擇符合條件的銀行作為資金存管機(jī)構(gòu)，保護(hù)客戶資金安全，不得挪用、占用客戶資金。

　　3、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、中介和互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機(jī)構(gòu)等未取得相關(guān)金融資質(zhì)，不得利用股權(quán)眾籌平臺(tái)從事房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)。規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)“眾籌買房”等行為，嚴(yán)禁開展“首付貸”性質(zhì)的業(yè)務(wù)。房地產(chǎn)目前確實(shí)有大量的游資和炒房團(tuán)，可能也有一些地下資金借助房產(chǎn)眾籌來(lái)炒作房產(chǎn)。這對(duì)長(zhǎng)期的房市和房地產(chǎn)調(diào)控來(lái)說(shuō)也是一種風(fēng)險(xiǎn)，可能加劇房地產(chǎn)泡沫。應(yīng)當(dāng)吸取股市教訓(xùn)，打擊違法行為。當(dāng)然，房地產(chǎn)上漲有很多復(fù)雜因素，但至少可以降低暗流資金對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不當(dāng)影響。

　　4、未經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)，不得將私募發(fā)行的多類金融產(chǎn)品通過(guò)打包、拆分等形式向公眾銷售。采取“穿透式”監(jiān)管方法，根據(jù)業(yè)務(wù)本質(zhì)屬性執(zhí)行相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定。銷售金融產(chǎn)品應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度標(biāo)準(zhǔn)，披露信息和提示風(fēng)險(xiǎn)，不得將產(chǎn)品銷售給與風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的客戶。