作者：鄒力行

　　我們在密切關注經濟形勢和金融市場的過程中，注意到一個很重要現象，即目前經濟金融存在的問題與金融通道類業務不規范有密切關聯。我國銀行、基金、信托、證券等金融機構，正在打破壟斷性經營，相互持有開展彼此業務的通道，形成金融類通道，產生業務交叉和混業經營。這一方面增加了資金的流動速度和使用效率。但另一方面，我們需要高度關注這種流動速度和使用效率著重是在貨幣市場和資本市場，并沒有明顯進入到實體經濟。比如，有的上市公司在債券市場發行債券14億，有的單個基金公司對該債券的申購量就達到196億；債券市場總申購倍數初步估計超過1000倍；股票市場新上市公司的股票申購倍數在2000—4000倍。這是一種畸形，說明央行降息、降準等貨幣工具形成的貨幣增量，主要是在貨幣市場和資本市場間空轉，并沒有進入到實體經濟，從而造成實體經濟特別是中小企業融資仍然很困難。更為嚴重的是，由于貨幣增量捆綁著貨幣存量僅僅在貨幣市場和資本市場空轉，導致貨幣政策與貨幣市場和資本市場的聯系加強，而與實體經濟的聯系減弱，使得貨幣政策對經濟發展功能大打折扣，增加了潛在的系統性風險。

　　這種潛在的系統性風險形成過程是：央行發行的貨幣增量首先進入到商業銀行等金融機構，商業銀行從資金安全和盈利角度考慮，一般通過三個途徑及時運營這部分貨幣：首先是將這部分貨幣直接用于參與銀行間短期貨幣交易，比如回購、拆借等；其次是通過信托、基金、券商的業務通道進入到資本市場；最后才能有一部分貨幣，通過信貸的形式進入實體經濟。在這個流程當中，絕大部分貨幣是在貨幣市場和資本市場運動。目前，這種運動有加劇之勢，很多沒有券商牌照的基金公司都開展券商業務。這種脫離實體經濟的資本運動削弱了貨幣政策的功能，很容易產生泡沫經濟，滋生潛在的系統性風險，這是很危險的。

　　解決這個問題的基本思路，在近期可考慮三個措施：一是增加直接融資的比例，比如增加企業債券發行，在財政允許的空間內，增加政府主導的專項債務融資。二是在嚴格控制和降低資本市場收益率的同時，維持貸款利率的恰當性，既不增加市場貸款的成本，又能使商業銀行等金融機構產生信貸投放的動力。三是增加開發性金融債券品種的創新和發行，既解決債券市場投資品種不足的問題，又直接增加對實體經濟的支持力度。

　　中長期來看，可采取以下措施：第一，加強貨幣市場和資本市場的基礎設施建設，包括預警、評估體系建設，及時準確掌握資金流動的動向；并可考慮建立西部和北方交易中心，與深滬兩市并行發展。第二，加快金融體制改革，按照金融發展規律的要求加強混業金融管理體制建設，最大限度地減少或避免監管的灰色地帶和死角。第三，加強信用體制法律法規建設，加強金融從業資質管理和通道資質的評估認證，規范信用主體行為，完善市場供需對接機制以及風險防范機制。第四，在金融體制和經濟體制改革頂層設計中，需要遵循統一大市場發展的規律，把短期效應和長期規范結合起來，把國際經驗和中國實際結合起來，探求切實可行的政策措施，既能發揮中央和地方兩個積極性，大力提升直接融資比例，又能有效管控風險，促進虛擬經濟與實體經濟協同發展。

　　總之，我們要謹慎對待金融通道類業務，既發揮其增加流動性的作用，又要防范其產生并傳導系統風險的危害。