作者：上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員　徐明棋

　　下周三（16日）美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將召開(kāi)會(huì)議討論美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，市場(chǎng)目前普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將提高利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。而本周美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫也改變了以前模棱兩可的態(tài)度，釋放出明顯的加息信號(hào)。12月3日耶倫在國(guó)會(huì)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)作證時(shí)強(qiáng)調(diào)，10月以來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)市場(chǎng)改善的預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)已接近央行的充分就業(yè)目標(biāo)。這預(yù)示著下周美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子將會(huì)如期落下。

　　對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響利弊參半

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策已有一年的時(shí)間，市場(chǎng)一直在猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)加息。其實(shí)，今年的金融市場(chǎng)始終在這一預(yù)期的大背景下運(yùn)行，美元對(duì)大多數(shù)貨幣處于上升通道中，美元指數(shù)從93點(diǎn)左右一直上漲至100點(diǎn)左右，而美國(guó)股市則處于震蕩徘徊之中，與年初持平。那么，美聯(lián)儲(chǔ)真正加息之后，金融市場(chǎng)將會(huì)如何反應(yīng)？上周歐洲央行的貨幣政策調(diào)整在市場(chǎng)上引發(fā)的反常反應(yīng)可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反響具有參考價(jià)值。

　　由于歐洲央行未能如市場(chǎng)期望的那樣擴(kuò)大量化寬松的規(guī)模，盡管歐洲央行將利率下調(diào)存款基準(zhǔn)利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.3%，結(jié)果歐元對(duì)美元的匯率不降反升。因此，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)如期提高利率0.25個(gè)百分點(diǎn)也可能會(huì)使市場(chǎng)波瀾不驚，美元也可能不會(huì)出現(xiàn)大幅度上漲的行情。因?yàn)椋蠞q的動(dòng)力早就釋放。這也是美聯(lián)儲(chǔ)愿意看到的結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的就是提高利率后美元上漲導(dǎo)致美國(guó)出口受損，進(jìn)而使美國(guó)的復(fù)蘇進(jìn)程受到不利影響。

　　從通常的金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，失業(yè)率降低，可能會(huì)啟動(dòng)美國(guó)的通脹，于是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高利率來(lái)抑制通脹。隨著利率的提升，股市等金融資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)下跌。但這是從金融層面判斷的邏輯。如果從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)意味著企業(yè)的利潤(rùn)上升，如果企業(yè)的盈利前景好于利率提高對(duì)企業(yè)融資成本帶來(lái)的不利影響，則企業(yè)的發(fā)展前景看好，股市會(huì)上升。究竟這兩方面的影響會(huì)如何演變，則取決于這兩方面的因素孰重孰輕。就筆者的判斷看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在繼續(xù)復(fù)蘇，但是增長(zhǎng)的動(dòng)力并不強(qiáng)勁，提高利率后對(duì)于美國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)的不利影響可能不能忽視。但是由于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)謹(jǐn)慎地吸收了格林斯潘時(shí)期快速提高利率的教訓(xùn)，其提高利率的節(jié)奏將會(huì)比較緩慢。所以，萬(wàn)眾矚目的美聯(lián)儲(chǔ)提高利率的舉動(dòng)可能只是將不確定性變?yōu)榇_定的事實(shí)，反而會(huì)使市場(chǎng)松了一口氣，并不會(huì)引發(fā)大的市場(chǎng)震蕩。

　　美聯(lián)儲(chǔ)提高利率一般會(huì)使得大宗商品價(jià)格下跌。但是自去年以來(lái)石油、有色金屬等大宗商品的價(jià)格已經(jīng)跌去了很多，現(xiàn)在已經(jīng)在低位徘徊，繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)很小。

　　不會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)金融危機(jī)

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息通常也會(huì)啟動(dòng)全球流動(dòng)性收縮的周期，資金會(huì)從新興市場(chǎng)國(guó)家流出。上個(gè)世紀(jì)90年末的東亞金融危機(jī)也是由美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性所激發(fā)的，當(dāng)然東南亞國(guó)家金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的弱點(diǎn)被投機(jī)者所利用，發(fā)動(dòng)了金融攻擊，導(dǎo)致他們的金融市場(chǎng)陷入混亂也是很重要的原因。

　　現(xiàn)在也有人在預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)國(guó)家將會(huì)隨著美元的升息而爆發(fā)新的金融危機(jī)。筆者認(rèn)為這種類比不一定恰當(dāng)。此次美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性的做法以及新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況與當(dāng)時(shí)比都大不一樣，爆發(fā)新的金融危機(jī)的可能性似乎很小。一是美元加息很謹(jǐn)慎，速度會(huì)緩慢；二是大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際收支賬戶相對(duì)平衡，不存巨額的逆差，而且做空的力量早在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松時(shí)已經(jīng)釋放，能流出的資金已經(jīng)流出。一些經(jīng)濟(jì)情況比較差的新興市場(chǎng)國(guó)家目前已經(jīng)陷入衰退，金融泡沫已經(jīng)釋放，再爆發(fā)金融危機(jī)的基礎(chǔ)也已不存在。因此，筆者認(rèn)為對(duì)于新興市場(chǎng)而言會(huì)有一定的不利影響，但是不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。

　　對(duì)中國(guó)的影響可控

　　中國(guó)在美聯(lián)儲(chǔ)加息中會(huì)受到怎樣的沖擊是大家都關(guān)心的。筆者認(rèn)為影響也處于可控之中。美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)對(duì)人民幣的匯率產(chǎn)生一定的壓力。人民幣匯率下跌對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是利大于弊。自2005年以來(lái)人民幣對(duì)美元的名義匯率已經(jīng)升值了40%以上，如果算上通貨膨脹的差異，人民幣實(shí)際匯率升值的幅度更高。這是造成中國(guó)出口變得困難的原因之一，因?yàn)橹袊?guó)勞動(dòng)密集型商品的出口成本提高，競(jìng)爭(zhēng)力下降。如果人民幣在美元加息的背景下有一定幅度的貶值，對(duì)于中國(guó)的出口企業(yè)是有利的。

　　人民幣匯率下跌可能產(chǎn)生的不利影響是會(huì)刺激一些資本外流，因?yàn)榇嬖谥涝S著美聯(lián)儲(chǔ)加息而匯率走強(qiáng)的預(yù)期。不過(guò)據(jù)筆者判斷，這部分資金的規(guī)模雖然難以估算，但也已在前期市場(chǎng)預(yù)期背景下走出一部分。未來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，投機(jī)性資金外流的規(guī)模應(yīng)該不會(huì)很大，加上我們對(duì)于資本賬戶仍存在一定管理措施，資金外流引發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)震蕩的可能性很小。

　　總體看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊可能并不會(huì)如人們擔(dān)心的那樣掀起大浪。靴子落地，消除懸在市場(chǎng)上空隱憂，應(yīng)該是一件好事。