（四）對市場的影響

　　金融可獲得性增加的一個重要影響是資產價格的顯著上漲。這反過來又通過抵押物價值的增加使得融資更加容易。這個不斷累積的因果循環過程在資本市場和土地市場價格上漲中均有體現。

　　直到20世紀80年代末，股票價格的急劇上漲降低了日本企業股權融資的成本，使其可以大量投資于金融資產。房地產貸款的急劇增長增強了日本房地產市場繁榮與蕭條周期的震動強度。這類信貸的大部分是通過一些不在監管范圍的專門的金融機構（包括專門從事住房貸款的銀行）發放的。隨著貨幣政策收緊，股價暴跌，土地價格急劇下跌。從1991年開始，破產企業的數目大幅增加，大量證券產品預期收益的大幅下降，金融機構的不良貸款開始急劇上升。

　　證券公司也因股市暴跌而受到重創。1990年年初股市泡沫的破滅揭露了大量涉及到財政部官方的可疑金融行為，極大地摧毀了公眾的信心，股票市場交易量顯著下降，股票價格也大幅下跌。公眾意識到財政部對金融機構行為的“行政指導”這一傳統做法的弱點。

　　（五）金融“大爆炸”的影響

　　對一般日本民眾來講，最明顯的變化莫過于外匯市場的自由化以及全能銀行的建立。外匯儲備在第一個月減少了超過8％，這反映了日本國內對投資于國外基金（大多數是美國基金）的外匯需求急劇增加的事實。而這一事實發生的背景是日本政府允許日本居民在國外開立證券投資以及銀行賬戶。外匯儲備的減少只是暫時的，得益于貿易項目的順差，一年后日本外匯儲備恢復到1998年3月的水平。

　　全能銀行的出現使得許多銀行開始從事證券交易以及保單銷售等活動，經紀公司也開始從事融資和投資服務。此外，任何人只要愿意都可以從事外匯交易。

　　實施合并會計以增加透明度的改革方案于1999年3月31日開始實施。在此之前，僅僅一部分運作良好的公司提供完整的合并賬戶。新的會計準則要求銀行在進行壞賬分類的時候考慮借款人的財務健康狀況。新準則和舊準則的差異十分明顯：在舊準則下，1998年的不良貸款為14萬億日元（1070億美元），而在新準則下達到21萬億日元（超過1600億美元）。

　　對中國金融改革的借鑒

　　日本的金融自由化改革既不激進也不超前，是對內部經濟發展和外部壓力的自然反應。在20世紀80年代之前，這種謹慎和漸進的改革，使得日本在放松金融和利率管制的過程中能夠保持國內金融的穩定。但之后，由于未能成功監測和監管資金流動的快速轉變，以及經濟部門資產負債表結構發生變化，日本未能保持住金融穩定。其結果是在上世紀80年代末制造了嚴重的經濟泡沫。上世紀90年代末進行的“大爆炸”改革也未能將日本拖出泡沫經濟的泥沼。日本的經歷告訴我們，在放松管制過程中需要密切關注套利機會，主要是資金在各個經濟部門間的快速轉移以及可能增加引起金融系統不穩定的房地產信貸和家庭信貸等，同時監管部門要以適當的方式對市場進行預警。

　　首先，放松證券市場管制，是擴大中小企業和家庭獲得銀行貸款的有效途徑，但也要注意防范抵押貸款迅速擴張和房地產泡沫的風險。日本的經驗表明，放松證券市場管制促使短期貨幣市場快速發展，降低了大型公司對銀行貸款的依賴程度。大公司客戶資源的流失導致銀行快速增加對中小企業和家庭的貸款規模，有利于解決中小企業的融資問題，而家庭貸款的增加也有利于提升消費這一內生增長動力的作用。

　　第二，利率市場化的影響是動態且持續的，在漸進放松利率管制的同時，需密切跟蹤市場變化和風險。在日本放開利率管制后，銀行間在吸引存款和保持大公司客戶方面的競爭加劇。競爭有利于提高金融服務的效率，但是也伴隨著風險。利率市場化后，銀行傾向于利用提高利率水平作為競爭手段，從而對銀行的利差形成壓力，進而推動其增加對非傳統、高風險經濟部門的放貸，最終可能導致風險的進一步累積。

　　第三，在放松金融管制的同時，需要把握好貨幣政策的方向，避免泡沫經濟的破壞性影響。在放松金融管制最初的20年里，日本經濟依然保持了快速發展。但當自由化改革與寬松的貨幣政策結合起來后，便迅速導致了信貸快速向房地產和股票市場擴張。金融部門應對資產價格變化的脆弱性大大增加。隨著日本收緊貨幣政策，泡沫便崩破了。許多經濟學家在經歷2008年的全球金融危機后認為，當時日本央行應引入更加嚴格的貸款價值比（LTV）或者債務收入比（DTI）等宏觀審慎措施，而非提高利率水平。

　　第四，放松管制的同時必須加強金融監控。20世紀80年代后半段，定期存款利率高于存單利率以及最優惠貸款利率的現象，反映出銀行間為獲取大型公司客戶的競爭十分激烈。定期存款利率一旦放開，就很難阻止銀行對利率的自由報價。但是如果定期存款利率高于存單利率或者是公司債券的利率，那么監管當局就應該提醒銀行潛在的風險并采取適當的監管措施防止銀行從事以上行為。如果監管當局在銀行危機出現之初能夠采取更為積極的監管措施，包括促使銀行以及其他金融機構正確認識它們的不良貸款并進行必要的注資等，那么日本政府很大程度上可以避免之后如此嚴重的金融危機。

　　總體而言，如何在不引起金融動蕩的前提下實現受抑制的金融體系向自由化體系的轉變，是一項十分艱巨的任務。迄今為止，這個問題仍沒有完美的答案。任何一個經濟體在放松金融管制的過程中以及之后都經歷了一些或大或小的金融動蕩，但是這絕不意味著其應繼續選擇金融抑制。金融部門的政策應該不斷改進以適應經濟發展階段以及環境的變化。任何一個想要在國際市場上扮演重要角色的經濟體遲早要步入金融開放進程，所能做的只是在放松金融管制進程中采取務實和謹慎的方式。