作者：劉元春

　　十八屆三中全會出臺的《中共中央關于全面深化改革若干問題的決定》揭開了以“完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化”為目標，以“處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用”為核心問題，以“加強頂層設計和摸著石頭過河相結合，整體推進和重點突破相促進”為方法，以成立“中央全面深化改革領導小組”為核心實施保障的全面改革。這些改革必將在未來相當一段時期內對我國宏觀經濟運行的機制以及宏觀經濟的走勢產生基礎性的作用。2014年將是我國全面落實三中全會精神、全面推行結構性改革的第一年。因此，2014年將是近20年來政治、社會、經濟最為復雜的一年。

　　全年固定資產投資增速預計為20.1%

　　在大改革的沖擊下，政府職能的轉變和投融資體制的改革將對政府類投資產生強烈的下行壓力，民間投資空間的釋放以及土地市場的改革雖然有利于相應投資板塊的提升，但改革的復雜性和漸進性決定了民間投資和房地產投資難以在短期內彌補政府類投資下降以及資金收緊帶來的缺口，2014年全年固定資產投資增速預計為20.1%，大體與2013年水平相當。

　　1.從資金來源和資金運用狀況看，2013年整體資金偏緊狀況將在2014年延續，甚至有所強化

　　(1)由于政府預算改革、政府職能的轉變，用于投資的預算內資金將有較大幅度的收緊。特別是在地方政府債務水平大幅度上升，同時在2014-2015年進入到還款高峰將進一步擠壓政府的投資能力。同時，還要考慮2014年地方財政將面臨資金來源和支出范圍的改革因素。

　　(2)銀行貸款規模已經達到歷史高點，非金融企業貸款與GDP的比值到2013年底估計達到95%，這也意味著我國對于企業的貸款增速必須在未來年份得到大規模的遏制。

　　(3)在債務大幅度上升的同時，自有資金擴張的能力在企業盈利下降和財務成本上揚的雙重沖擊下不斷下降，這導致我國企業固定資產投資的杠桿率近年來持續攀升，從2008年初期的3倍上升到目前的4 82倍，這種高杠桿投資的模式是難以持續的，這也決定了2014年我國企業可能面臨去杠桿的壓力。

　　2.民間資本的擴張難以填補政府轉型帶來的投資缺口

　　大改革對于我國投資有釋放的作用也有打壓的作用，但總體而言，由于政府職能轉變帶來的政府類投資的回落，特別是對地方政府投資沖動的遏制將大大影響地方政府在投資中所起的發動機的作用。

　　(1)梳理三中全會改革藍圖，以下9項有利于投資擴張：非公有制經濟財產權神圣不可侵犯：提振非公經濟主體的信心，促進民間資本返流和國外資本的進入;混合所有制的推行和發展、國有企業改革提高民間資本投資空間;破除各種形式的行政壟斷：向外資開放服務業，資本市場的雙向開放，資本項目對內對外自由化;投資審批權限的廢除與下放，市場準入建立負面清單制度，可以降低投資成本;降低社會資本進入文化領域的門檻;扶持創業的優惠機制建設：建立城鄉統一的建設用地市場和土地市場改革將提高土地供應和房地產投資;股票發行制度的改革，企業資本金獲得充實。

　　(2)梳理三中全會改革藍圖，以下5項將對投資產生遏制效應：房產稅推進對房地產投資有一定的負面影響;政府職能的重新定位，政績評價體系的調整，政府投資沖動將得到抑制，政府投資項目大幅度減少;轉移支付增長機制的改革，逐步取消競爭性領域專項與地方資金配套;國有資本收益上繳公共財政比例的提高，將降低國有業企業的投資能力;城市建設投融資體制的改革：城市基礎設施投資的變化。

　　(3)鑒于地方政府利用各種優惠政策在進行招商引資、基礎建設投資以及房地產投資中的發動機作用，地方政府財權、事權以及考核體系的重構將使這臺發動機的作用受到強烈的轉變。2014年民間資本的擴張難以填補政府轉型帶來的投資缺口。

　　3.2013年房地產價格的持續上揚將引發房地產宏觀調控政策的重新定位，從而抵消三中全會改革對于房地產的利好

　　(1)房地產待開發面積增速持續為正，說明房地產市場的囤地傾向依然較為嚴重。2013年1-10月份新增待開發土地面積接近4億平方米。

　　(2)商品房2013年新開工面積增速一直處于下行通道之中，施工面積增速也處于下滑階段。這預示著房地產投資慣性并不強勁，有回落的趨勢。

　　4.從投資慣性來看，2014年固定資產投資增速不會出現明顯的回落

　　投資的先行指標主要包括新開工項目和施工項目數。從2013年1-10月的情況來看，新開工項目是近3年來的高點。2013年6月以來所啟動的棚戶區改造、信息基礎設施建設、鐵路投資的放開以及其他重點項目上馬都具有較強的慣性，從而保證2014年投資增速的相對穩定。

　　5.宏觀經濟的穩定、出口的改善、企業財務績效的小幅提升以及中長期投資信心的提振，2014年民間投資將改變2013年持續回落的局面。