美國的信貸膨脹是從1979年布雷頓森林體系解體之后開始的。在布雷頓森林體系解體之后，美國獲得了發(fā)鈔權(quán)，于是美元的供應(yīng)量急劇膨脹，問題隨之而來：第一，貨幣供給缺乏有效約束，貨幣政策能松不能緊。正是管理紙幣本位制度下貨幣政策的這種單邊性質(zhì)，造成了流量貨幣供給的單邊增長，從而導(dǎo)致了存量貨幣的不斷堆積。

　　第二，經(jīng)過持續(xù)不斷的金融創(chuàng)新，一個(gè)規(guī)模龐大的證券化和金融衍生交易市場應(yīng)運(yùn)而生。這個(gè)新的市場為資本帶來了新的盈利機(jī)會，從而導(dǎo)致了世界性盈利模式的變化，即不是通過真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造、而是通過金融交易來獲利的經(jīng)營模式開始在世界范圍內(nèi)盛行起來。

　　第三，持續(xù)不斷的貨幣創(chuàng)造，再加上市場規(guī)模不斷擴(kuò)張的證券化和金融衍生品交易，導(dǎo)致了信貸供給和需求之間的擴(kuò)張性互動，從而帶來了世界經(jīng)濟(jì)史上最大規(guī)模的信貸擴(kuò)張。在1970年代的時(shí)候，世界的信貸規(guī)模與GDP基本相當(dāng)，可是到了2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，世界信貸規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了世界GDP的3.6倍左右。

　　在信貸泡沫化發(fā)展過程中，缺乏信用的次級債是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵性因素，次級債的證券化及其衍生交易、以及交易過程中杠桿率的不斷放大，使得信貸泡沫變得異常脆弱。結(jié)果，當(dāng)時(shí)任美聯(lián)儲主席格林斯潘為控制資產(chǎn)泡沫而采取緊縮性貨幣政策的時(shí)候，脆弱至極的泡沫便被捅破了，并因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)的全球化而迅速演變成為一場全球性金融危機(jī)。

　　中國也有可能發(fā)生像美國那樣的信貸泡沫破滅的危機(jī)。截止2012年底，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值約為51.6萬億元，但是同期的廣義貨幣供應(yīng)量則高達(dá)97萬多億元，從2004年至今，年度廣義貨幣供應(yīng)量以年均16%的速度增長，其增長速度幾乎達(dá)到GDP增速的一倍左右，從而使得中國今天的廣義貨幣供應(yīng)量超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值的2倍以上。中國的廣義貨幣供應(yīng)量之所以會變得如此巨大，主要是由商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張?jiān)斐傻模虡I(yè)銀行不遺余力地?cái)U(kuò)張信貸規(guī)模則與以下兩個(gè)因素有關(guān)：一是因?yàn)橹袊鴰准乙?guī)模特別巨大的商業(yè)銀行均為國家所有，而國有控股商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)通常都要大于私人商業(yè)銀行；二是因?yàn)樯虡I(yè)銀行有國家管制利率的保護(hù)，在存貸款利差的激勵之下具有強(qiáng)烈的信貸擴(kuò)張欲望。于是，盡管同期央行基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量不算太大，但是商業(yè)銀行利己主義的信貸擴(kuò)張行為導(dǎo)致了貨幣乘數(shù)的不斷放大，從而造成了中國廣義貨幣的超常供給。

　　這樣，曾經(jīng)在美國發(fā)生過的事情在今天的中國又開始重演了：通過金融交易而不是真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造的盈利模式逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位；房地產(chǎn)迅速成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；高杠桿融資成為普遍現(xiàn)象，以致企業(yè)的負(fù)債比率平均高達(dá)65%以上；在正規(guī)金融體系（俗稱白市）和非正規(guī)金融體系（俗稱黑市）二元并存的結(jié)構(gòu)下，利用黑白兩市的利差，商業(yè)銀行熱衷于表外業(yè)務(wù)、凡是能夠從白市低息獲得貸款的企業(yè)和機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入黑市高息放貸套利。由此造成的后果是，供應(yīng)量不斷增加的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門創(chuàng)造就業(yè)和財(cái)富，而是進(jìn)入到了存量資產(chǎn)部門（房地產(chǎn)部門）、以及以交易獲利為目的的債務(wù)鏈。

　　更為可怕的是，在不斷的金融交易和轉(zhuǎn)手中，中國的實(shí)際利率持續(xù)上漲，甚至發(fā)生了資金利息率和企業(yè)利潤率倒掛的現(xiàn)象（即實(shí)際資金利息率高于企業(yè)利潤率），而這又會誘使更多實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的企業(yè)放棄實(shí)業(yè)、將資產(chǎn)變現(xiàn)后去從事金融交易活動。中國的信貸泡沫由此而迅速膨脹。面對中國當(dāng)前不斷膨脹的信貸泡沫，我們必須采取以下措施予以防范：第一，改革二元結(jié)構(gòu)的金融體系，推行利率市場化改革，從體制上消除金融投機(jī)和套利的機(jī)會；第二，加強(qiáng)監(jiān)管，確保社會金融活動回歸到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的正確發(fā)展道路；第三，鼓勵資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為此需要推行積極的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張政策，而不是當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)緊縮政策。