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2014-01-22 09:07　來源：人民論壇　 我有話說

　　中國有可能發(fā)生東亞式的貨幣危機(jī)

　　發(fā)生在1997年的東亞金融危機(jī)是一種典型的貨幣危機(jī)。東亞貨幣危機(jī)的形成機(jī)理大致上可以分析如下：1970年代開始的東亞經(jīng)濟(jì)高速增長，在持續(xù)了20年左右之后，便開始面臨危機(jī)。從供給方面看，經(jīng)濟(jì)高速增長導(dǎo)致地價上升與工資上漲，特別是像泰國、馬來西亞和韓國這樣土地面積有限、人口不算太多的小國，更是容易發(fā)生這種情況，由此造成的成本上漲降低了出口競爭力；從需求方面看，由經(jīng)濟(jì)增長帶來的收入水平的上升，增加了進(jìn)口需求。進(jìn)出口（即需求與供給）之間的這種逆向變化使得很多東亞國家出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，從而導(dǎo)致了這些國家國際收支表的持續(xù)惡化?？紤]到東亞國家的經(jīng)濟(jì)增長主要是依靠外國直接投資來推動的，在成本上升的壓力下，這些外來投資漸生撤資之意，從而對東亞國家的外匯儲備產(chǎn)生很大的壓力。

　　當(dāng)東亞國家錯誤地選擇浮動匯率和開放資本項(xiàng)目下自由可兌換的金融開放政策來應(yīng)對以上問題時，國際金融資本便開始對基本面不斷趨于惡化的東亞發(fā)動了攻擊，其基本的操作手段就是擠兌做空，結(jié)果，由外匯儲備流失而引起的貨幣危機(jī)在東亞國家中不斷地蔓延和傳染，并迅速地演變成為一場地區(qū)性的貨幣危機(jī)。由此可見，與拉美和南歐國家的危機(jī)相比，1997年發(fā)生在東亞國家的貨幣危機(jī)主要不是因?yàn)榘l(fā)展戰(zhàn)略出錯，而是政策出錯，特別是在出口競爭力下降和國際收支持續(xù)惡化的情況下選擇了錯誤的匯率與金融政策，即變固定匯率為浮動匯率和貿(mào)然開放資本項(xiàng)目的政策。以上兩個政策的實(shí)施，為國際游資自由進(jìn)出東亞國家、操縱匯率、發(fā)動金融攻擊提供了便利。

　　中國目前的狀況與當(dāng)時東亞國家的狀況有點(diǎn)相似：第一，中國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)出現(xiàn)下行趨勢。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長減速之最為重要的因素是出口增長率的下降，伴隨著出口增長減速而來的自然是外匯儲備增長率的下降，這會產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率貶值的預(yù)期，從而激發(fā)資本外逃的動機(jī)。

　　第二，隨著人民幣對美元持續(xù)升值、名義工資背離生產(chǎn)率的上漲和土地價格的暴漲，再加上政府管理部門對勞動力市場和產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入的不當(dāng)干預(yù)與管制，導(dǎo)致國內(nèi)投資環(huán)境趨于惡化。這不僅使得外商出現(xiàn)了較為強(qiáng)烈的撤資愿望，并迫使本土企業(yè)也紛紛到海外尋找低成本的生產(chǎn)地，從長期來看，這也有可能構(gòu)成外匯擠兌的壓力。

　　第三，盡管中國目前外匯儲備的總量非常之高，但是，我們必須注意到的是，在中國不斷增加的外匯儲備總量中，有不少的部分來自于境外短期套利資本的流入。大量非貿(mào)易項(xiàng)國際資本的流入主要與以下因素有關(guān)：一是2008年危機(jī)發(fā)生后，以美國為首的發(fā)達(dá)工業(yè)化國家紛紛推出量化寬松的貨幣政策，從而導(dǎo)致了世界范圍的流動性泛濫；二是因?yàn)橹袊趹?yīng)對危機(jī)的時候，剛好采取了與發(fā)達(dá)工業(yè)化國家相反的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，發(fā)達(dá)工業(yè)化國家量化寬松貨幣政策釋放的流動性通過各種渠道流入中國套利，從而造成了中國外匯儲備的超常增長。毫無疑問，這種由境外短期資本流入而形成的儲備是有風(fēng)險的，只要發(fā)達(dá)工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)而采取退出量化寬松的貨幣政策時，中國就有可能面臨短期套利資本外逃的沖擊。

　　面對這種可能發(fā)生的貨幣（擠兌）危機(jī)，吸取東亞國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們應(yīng)當(dāng)采取以下措施來予以防范：第一，對內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，借以改變?nèi)藗儗χ袊?jīng)濟(jì)增長減速的預(yù)期，為此就需要通過深化經(jīng)濟(jì)體制改革來激活市場力量，盡可能減少政府不必要的行政干預(yù)；第二，對外盡快封閉投機(jī)敞口，主要的政策措施可以包括穩(wěn)定匯率、降低利率，這意味著目前的浮動匯率制度和松財(cái)政與緊貨幣的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合需要根據(jù)國際環(huán)境的變化加以調(diào)整；第三，在發(fā)達(dá)工業(yè)化國家即將退出量化寬松的貨幣政策、國內(nèi)存量外資具有較高撤資意愿的情況下，暫不推進(jìn)資本項(xiàng)目下自由可兌換的改革，以防資本大規(guī)模外流而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。與此同時，人民幣國際化推進(jìn)也要非常謹(jǐn)慎，以防流向境外的人民幣成為世界“空頭”的籌碼。